深网｜网易云音乐港交所上市：首日破发，高管身价近亿元

作者|张睿

编辑|康晓

出品|深网・腾讯新闻小满工作室

暂停上市进程3个多月后，网易云音乐重启IPO，于12月2日登录港交所。上市当天，云音乐开盘价205港元/股，市值426亿港元，折合人民币348亿元。

截至发稿，网易云音乐首日破发，报202.8港元，下跌1.07%。

网易云音乐上市后，多名高管凭借所持有股份身价近亿港元。

据招股书显示，2016年5月25日，高级副总裁朱一闻、内容副总裁丁博、技术副总裁曹�票灰悦抗�1美元的价格分别授予400,000股、450,000股、400,000股（归属期均为自授出日期起4年），按照205港元/股的价格计算，这些股票分别价值8200万港元、9225万港元、8200港元。

自今年资本市场持续动荡、科技监管趋严以来，资本市场对网络安全、数据监管及公司上市等动作比较敏感，此前有多家互联网公司都按下了IPO暂缓键。“能上就非常不错了”，曾有上市公司高管表示。

网易云音乐的上市之旅可谓是一波三折。

2021年5月26日，网易云音乐向港交所提交招股书。8月1日晚，港交所官网显示，网易云音乐已通过上市聆讯并上载聆讯后资料集。7天后，网易云音乐宣布“虑暂缓上市”，后续将选择一个“好时机”推动IPO相关事项的落地。

作为下半年首家重启IPO的互联网公司，从诞生的第一天就带着“移动音乐社区”标签的云音乐能否靠社交撑起丁磊的“音乐+社交”的梦想？

谁在力挺云音乐上市？

网易云音乐能顺利上市一个重要因素是有基石投资者的大比例认购，仅三大基石投资者的认购额就为3.5亿美元，约合人民币22.38亿元。这与云音乐此前宣布募集的32.8亿港元（折合人民币26.9亿元）相比，仅基石投资者的认购股份就占了发行股份的80%以上。

网易云音乐的三大基石投资者分别为网易公司、索尼音乐娱乐、Orbis Investments（奥比斯投资管理有限公司）。其中，网易认购额为2亿美元，索尼音乐娱乐认购1亿美元股份，Orbis Funds认购额为5000万美元。

按照网易云音乐12月1日公布的205港元/股的最终定价，网易将认购7,602,000股，索尼音乐娱乐将认购3,801,000股，Orbis Funds将认购1,900,500股。假设超额配股权未获行使，则基石投资者认购股份占比约为83.15%；假设超额配股权获悉数行使，则基石投资者认购股份占比约为72.30%。

图为网易云音乐三大基石投资者认购额及将认购的发售股份数

据招股书显示，基石投资者锁定期为6个月。网易作为网易云音乐的控股股东，持有云音乐已发行股本总数的62.46%，全球发售后，持股57.65%（假设超额配股权未被行使）。第二大股阿里巴巴集团控股有限公司持股占比为9.98%。

网易对云音乐的扶持不仅表现在此次认购上，更表现在对其广告业务的“输血”上。据招股书显示，网易是云音乐的前五大客户之一，2018年至2020年，网易为其贡献的收入占比分别为4.0%、2.8%及9.9%。

网易对云音乐持续不断的“输血”离不开丁磊的“音乐梦想”。

一位接近网易云音乐的行业人士对《深网》表示，丁磊对网易云音乐及其重视，时常以“网易UFO丁磊”的ID，活跃在网易云音乐上，分享自己喜欢的音乐。在早期筹备网易云音乐时，丁磊不仅会参与产品的起名，还会过问项目的具体进展。

但从财务角度看，丁磊要做音乐+社交的梦想是要靠资金维持和买单的。

2023年前将持续亏损

与第一版招股书相比，更新后的招股书增加了2021年前三季度业绩数据：2021年前三季度，网易云音乐总营收51亿元，毛利为0.196亿元，毛利率为0.4%，经营亏损为人民币11亿元。

虽然毛亏损率首次转正，但从网易云音乐2018年至今的营收及亏损状况看，网易云音乐目前还是个亏钱的生意。

2018年至2021年上半年，网易云音乐净亏损分别为20亿元，20亿元，30亿元、38亿元；经调整净亏损分别为18亿元、16亿元、16亿元、8亿元。因为亏钱不止，网易云音乐一度被扣上了“流血上市”的帽子。

对于亏损，招股书解释，这与平台收入成本的增加有关。网易云音乐的收入主要分为两部分，一是在线音乐服务收入，二是社交娱乐服务及其他的收入。

其中，在线音乐服务收入主要包括三部分，会员订阅（经典黑胶会员订阅包定价一般为每月人民币18元、基础乐订阅包定价一般为每月人民币8元）、广告服务及其他。其中，会员订阅的营收占大头，2018年至2021年上半年营收占比分别为43.6%，54.4%，61.2%及66.4%，呈逐年增加的趋势。

社交娱乐服务主要通过销售社交娱乐服务的虚拟物品来变现。

图为网易云音乐2018年―2021年上半年收入构成的变化

在收入成本方面，2018年网易云音乐的收入成本为25亿元，2021年前三季度收入成本为50.89亿元，比2020年同期（39亿元）增长了30%。对此，网易云音乐招股书解释，这主要是向音乐厂牌、独立音乐人等版权方支付的内容授权费，以及向直播主播及其直播工会支付的分成等费用高企导致的。

“网易云音乐主打社交+音乐是沿袭了之前客户端做评论和跟帖的路子，但音乐做社交的粘性不足，对于不少黑胶用户来说，付费的第一性是听歌而非社交。再加上持续走高的音乐版权费用及用户付费意愿较弱，网易云音乐的亏损在预料之中”，有行业人士对《深网》表示。

至于网易云音乐何时能扭亏为盈？网易云音乐招股书显示，“虽然我们的用户群持续上升，但由于我们持续对内容、技术、营销活动以及研发进行投资， 我们于可预见的将来（包括截至2021年12月31日止年度）可能会继续产生毛亏损及净亏损及经营现金净流出。我们预期截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度仍会持续亏损。”

“卡脖子”的版权问题暂时缓解

对于数字音乐平台来说，正版音乐版权一直都是核心资产。但在2021年之前，版权一直都不是网易云音乐的强项，特别是核心曲库版权的竞争。2017年8月，因为版权问题，网易云音乐被迫下架了1%左右的曲目。

为解决被版权“卡脖子”的难题，丁磊曾亲自飞到美国，和环球谈判购买版权事宜。“国际三大唱片公司(环球、索尼、华纳)在中国的独家销售模式，使得包括网易云音乐在内等需要购买版权的公司付出了超过合理价格两到三倍的成本，这不公平也不合理”，丁磊曾多次公开抱怨版权问题。

2018年2月，在国家版权局协调推动下，腾讯音乐与网易云音乐达成一致，相互授权音乐作品。2021年4月，环球、索尼、华纳三大唱片公司都实现了“非独”授权，腾讯音乐和网易音乐实现版权互授，这才有了网易云音乐此前招股书里6000万首曲库的版权规模。

虽然拥有了6000万版权，但在播放量巨大且体现长尾效应那1%的核心曲库方面，网易云音乐还是不占优势，这也是部分黑胶用户“歌单变灰”的原因之一。

现在索尼音乐娱乐的入股或将缓解网易云音乐版权“卡脖子”的问题。

网易云音乐与索尼音乐娱乐的版权合作开始于2021年5月，除获得后者海量曲库授权外，网易云音乐表示，双方将在音乐宣发、流媒体服务、在线K歌、音乐Mlog等层面合作。

除索尼音乐娱乐外，2021年第三季度，网易云音乐已与华纳音乐集团达成直接协议，至此，网易云音乐与全球三大唱片集团均拥有直接数字分销合约。

值得注意的是，索尼音乐娱乐不仅是网易云音乐的股东，也入股了腾讯音乐，华纳音乐集团也是腾讯音乐的股东，腾讯本身也入股了环球音乐。

除了烧钱补版权短板外，网易音乐将“宝”押在独立音乐人身上。

2016年11月，网易云音乐投入2亿元挖掘扶持独立音乐人，以破局版权困境。“独立音乐人创作的音乐内容进一步丰富了在线音乐平台的内容库、降低了内容成本、鼓励了内容创作及促进了在线音乐娱乐行业长期发展”，网易云音乐这样定义独立音乐人的作用。

据招股书显示，截至2021年6月30日，网易云音乐已为超过 300,000名注册独立音乐人提供服务，注册独立音乐人的音乐曲目占网易云音乐所有音乐流媒体播放量的47%以上。

有业内人士表示，“随着腾讯音乐放弃独家版权，主流音乐资源、独家版权等不再是音乐平台的核心优势时，独立音乐人和小体量的原创音乐也必然成为平台争夺的重点之一”。

据腾讯音乐2021年第三季度财报数据显示，截至第三季度末，入驻腾讯音乐人平台的独立音乐人数量突破26万。

快速崛起的直播业务背腹受敌

在数字音乐平台中，从诞生的第一天起，网易云音乐就自带着“特立独行”的标签。当众多在线音乐平台对头部音乐版权虎视眈眈时，丁磊却将网易云音乐定位为“移动音乐社区”。

“移动互联时代的社交属性与音乐的社交属性实现合流，无互动，不音乐。网易云音乐的目标是成为中国最大的移动音乐社区和开放平台，形成独一无二的以用户为中心的音乐生态圈”，在2013年4月举行的网易云音乐客户端发布会上，丁磊以音乐+社交为起点，开启了网易的音乐梦想。

在此后发展的近10年中，网易云音乐的社交属性贯穿始终。其推出的“LOOK直播”、“云村”、“云圈”、”音街”、“心遇”等自带社交因子的功能及独立APP都在向外界传递一个信息，网易云音乐不仅是一个音乐流媒体，更是一个音乐社交生态圈。

以原创音乐社区、较高的用户粘性出名，这就决定了社交娱乐内容会成为公司变现的重要来源之一。从2018年至2021年第三季度，在线音乐服务和社交娱乐服务这两部分收入的营收占比看，社交娱乐服务的收入已经超越在线音乐服务收入。

据招股书显示，2018年至2021年第三季度，网易云音乐的在线音乐服务收入营收占比分别为89.4%，76.6%，53.6%及47.7%，营收占比呈现逐年下滑的趋势，而在这三年中，社交娱乐服务和其他的收入大幅增长，营收占比大约分别为10.6%、23.4%、46.4%及52.3%。显然，社交娱乐服务已经成为网易云音乐营收的大头。

图为网易云音乐月付费用户数及每月每付费用户收入的变化

从月付费用户数看，2018年至2021年上半年，网易云音乐在线音乐服务用户月付费用户数为420.1万人，862.65万人、1596.15万人、2613万人，而其社交娱乐服务及其他用户的月付费用户数分别为0.58万人，9.17万人，32.71万人、49.64万人。

也就是说，虽然社交娱乐服务的月付费用户数与在线音乐服务的月付费用户完全不在一个量级上，但从增速上看，社交娱乐服务的月付费用户数比在线音乐服务增速快的多。

2019年社交娱乐服务的月付费用户数比2018年翻了近16倍，2020年比2019年的翻了3.6倍。而这三年，在线音乐服务用户月付费用户数一直保持着2倍的增长。

从每月每付费用户收入看，2018年至2021年上半年在线音乐服务每月每付费用户收入分别为8.9元、9.3元，8.4元、6.8元。而社交娱乐服务及其他的每月每付费用户收入为477.6元、573.8元、526.5元。在线音乐服务和社交娱乐服务的每月每付费用户收入都有下滑的趋势。

每月每付费用户收入的下滑说明，网易云音乐在社交娱乐方面还没有形成特有的优势。现在社交娱乐的平台那么多，用户为何会选择网易云音乐呢？

网易云音乐2018年才推出音频直播、在线K歌等社交娱乐服务，此时距酷狗直播（原繁星直播）上线已经6年了，全民K歌也已经上线了4年多。2018年网易云音乐推出社交娱乐服务时，酷狗直播和全民K歌已经有了广泛的用户，成了头部玩家之一。

酷狗直播、全民K歌的直接竞争之外，在社交娱乐服务方面，快手、抖音等短视频平台早已虎视眈眈，相继推出在线音乐产品“小森唱”、“飞乐”等。此外，字节跳动还在今年成立了音乐事业部，并测试音乐发行平台“BeatDynamic”。

快手和抖音的这一连串的动作都在向市场释放一个信号，这些头部的短视频平台要从音乐市场切走一部分蛋糕，网易云音乐将背腹受敌。

网易2000年在美国上市时，丁磊被问到：“丁总您现在比较有钱了，最想做什么事情？”丁磊毫不犹豫地回答道：“我想做一家唱片公司。”

丁磊对音乐的痴迷，从其和林志玲合唱《带我飞》及其对云音乐的掌控可见一二。据招股书显示，丁磊是网易云音乐的执行董事兼首席执行官及董事会主席。

有了丁磊的“挂帅”，网易云音乐月付费用户数能否继续翻倍增长，公司能否扭亏为盈，网易云音乐能否靠社交娱乐服务闯出一片未来，只有时间能给出答案。

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